2008年以來，受國內自然災害沖擊和次貸危機導致全球經濟衰退的不利影響，我國化工行業走出了前高后低的運行軌跡。前三季度，行業產值雖然保持了兩位數增長，但已出現減速勢頭；產品價格經歷了上半年的快速上漲之后，第三季度開始下跌。展望2009年我們認為，行業整體已經步入周期向下的通道，但其中的子行業如農藥、玻纖和民爆依然具有較強的確定性。

行業周期向下

基礎化工行業經歷了6年左右的景氣期，除2006年增幅較低外，行業保持了30％的增長速度，但從2007年開始，行業產量增速趨緩，價格出現瀑布式下跌，周期掉頭向下。中國石油和化學協會數據顯示，今年前三季度，行業生產總值實現5萬億元，同比增長32%，但自8月份以來，產值增速明顯減緩。9月增幅為25.1%，比上月回落9.8個百分點，為今年以來最低增幅，與上年上升的態勢形成鮮明反差。

景氣下滑造成行業開工率大幅下降。首先，由于需求銳減，銷售受阻，造成產品大量積壓，尤其是大型重點企業積壓嚴重，高價時購進原料，現產品價格又暴跌，占壓資金嚴重。以硫磺為例，上半年700多美元/噸購進，10月底降至55美元/噸，磷肥企業僅硫磺庫存就達150萬噸，損失資金66億元；其次，流動資金緊張，企業被迫停產。據不完全統計，氯堿行業開工率下降30%，國內最大氯堿廠之一的天津化工廠已停產1／3，聚氯乙烯企業停產30%，全國電石開工率只有30%。

盡管投資額較快增長，但是由于國際經濟形勢發生逆轉，國內外市場需求下降，產品銷售不暢，新建項目增速放緩，前三季度全行業施工項目有9204個，同比增長7.3%，較去年同期回落13.5個百分點，新開工項目5558個，同比增長2.1%，較去年同期回落13.3個百分點，其中原油開采和精煉石油產品制造新開工項目同比分別下降48.2%和29.6%。

稅率調整利好

我們認為，2009年增值稅轉型直接利好行業發展，提高出口稅率間接利好。國務院決定自2009年1月1日起在全國范圍實施增值稅轉型改革，這將減輕企業稅負共約1200億元左右。對于固定資產投資比例大的石油化工行業，此舉有利于鼓勵企業設備更新和技術升級，有助于企業增加現金流，應對目前的行業危機。石油和化工行業中的企業近6萬家，其中規模以上的企業有2.9萬家，這意味著近6萬家石油和化工企業中有50%左右的企業都能夠享受到這一政策。

同時，政策將進一步提高部分勞動密集型產品、機電產品和其他受影響較大產品的出口退稅率。這次調整總共涉及3770項產品，約占全部出口產品的27.9％。我們認為，由于所有出口的商品都離不開化工產業，關稅調整會刺激這些產品出口，也就必然進一步帶動對化工產品需求的增長，對化工行業形成間接利好。由于生產、運輸需要兩三個月的時間，因此這一政策效果存在延遲性，我們估計08年四季度下滑趨勢難改，09年一季度開始政策效果或將顯現。

農藥 看好制劑和有機磷農藥

今年三季度以前，全行業呈產銷兩旺的良好發展態勢。在產銷兩旺的同時，農藥行業產品結構進一步優化，殺蟲劑比重下降，殺菌劑比重提高；甲胺磷等五種高毒農藥已于去年底全面停產，高效環保的水性劑型品種快速增長，產品質量穩步提高，一批品牌產品脫穎而出。

08年農藥表現最優異的是草甘膦，但是由于產能過剩，我們判斷草甘膦子行業09年輝煌難現，總體趨于平穩，毛利率在10％—15％之間，巔峰已過。隨著國家對農產品收購價格的保護政策以及對農民補貼力度的加大，09年農藥行業仍然存在機會，有可能集中在產品具有一定議價能力和技術優勢的行業和生產企業。我們看好以諾普信為代表的制劑行業和沙隆達A為代表的磷化工行業。

民爆 4萬億政策提升行業景氣

民爆行業是基礎建設的先行行業，增加固定資產投資會極大刺激民爆產品需求，兩者存在正相關關系。“十五”期間，我國固定資產投資增長迅速，而基礎設施建設的投資額也保持兩位數的增長。

在固定資產投資增長的拉動下，“十五”期間民爆行業發展態勢良好，保持年均15%的增長速度。“十五”期間，民爆行業的主要產品工業炸藥年產量由128萬噸增長到240萬噸，年復合增長率達到17.02%；工業雷管年產量由21億發增長到32億發，年復合增長率達了11.10%。同時行業還具有原料價格優勢，硝銨等原料價格近期大幅下跌30％，企業成本隨之回落，而民爆產品執行國家指導價格，相關企業將獲得較高利潤。

玻纖產品 需求依然旺盛

發達國家受資源稟賦、環保以及勞動力等成本上升的影響，與我國相比競爭優勢減弱，因此，玻纖產業發展基本處于停滯狀態，產能增長緩慢，2001年-2005年世界其他地區的玻纖產量復合增長只有5%左右，但全球玻纖產品需求依然旺盛，這為我國玻纖產品的出口提供了戰略性機遇，有可持續性。

隨著國家節能減排、產業升級等宏觀調控政策出臺，國內對玻纖產品的需求也逐步釋放出來。保守估計2010年國內需求達到159萬噸。匯總來看，2006～2010年間，我國國內領域對玻璃纖維的需求實現18%的增長，達到159萬噸，占2010年總產能230萬噸的69%。國內需求成為我國產能釋放的主要吸收者。

我們判斷09年玻纖行業將受益國家宏觀經濟政策利好刺激，下游電力等行業需求增加，行業維持景氣周期。

重點公司推薦

久聯發展：區域性民爆龍頭

08年8月國家民爆器材產品基準價提高30%，上下浮動區間擴大為15%，公司相應各類民爆器材產品價格提價30%，而主要原材料硝酸銨的價格自10月以來已經回落約30%，公司盈利能力得以擴大。

考慮到2009年、2010年國家大規模新增基建投資計劃的執行，民爆產品需求將顯著放大，公司在甘肅、貴州等區域處于龍頭地位，整合基本完成，區域優勢明顯。同時公司有兩條各12000噸/年規模的炸藥生產線將于08年底投料試生產，產能提高。我們預計公司未來兩年業績將保持穩定增長。

中材科技：技術壁壘支撐公司業績

中材科技主要從事特種纖維復合材料及其制品的制造與銷售業務，并面向行業提供技術與裝備服務。公司的主營業務包括風電葉片、覆膜濾料、天然氣壓縮氣瓶（CNGC）。

公司5項募集資金投資項目基本在08年12月左右竣工驗收，為09年業務發展提供了新的利潤來源。

作為節能環保領域的擁有核心技術優勢和自主知識產權的公司，中材科技的最核心的競爭力在于其技術研發、儲備和孵化，隨著08年公司產能的新一輪擴張，公司三大主營產品的產業化發展進入快速通道，成為公司未來業績增長的主要動力。（上海證券 陳志斌 ） (本文來源：中國證券報 )